日报标题：京东到底赚没赚钱？看你怎么算
Wifs P，财会界的香川照之 | 电子书《财务演绎法》作者
京东 (NASDAQ:JD) 于 3 月 2 日发布 2016 年度 4 季度及 2016 年全年主要财务数据（未经审计）后，广大媒体纷纷配以“京东集团终于赚钱了”或者“13 年后京东首次盈利”之类的标题，仿佛是一件震天动地的大事件，画风大抵是这样的：
当然，标题党归标题党，在正文中大都还会一笔带过地点出“非美国通用会计准则下（Non-GAAP）”这样的字眼（也有个别媒体保持一贯的野路子，从头到尾没提过这个词，我只能说心太大……）。所谓 Non-GAAP，顾名思义，核算口径与法定会计准则之间有所差别，是企业管理层自行选择的某种核算口径，用来描述在管理层看起来更贴近于“正常经营成果”的财务数据。也就是剔除一些非经营性、非经常性的事项影响后，所反映的经营成果。最常见的被剔除事项诸如员工期权费用（share based compensation cost）、长期资产减值（impairment loss）、处置 / 出售资产的损益（gain/loss on disposal）等等。而因为是由公司自行选择的核算口径，各家公司的 Non-GAAP 定义不尽相同，因此需要在报告中说明自己选择的 Non-GAAP 口径与法定会计准则之间存在哪些差异。在京东本次的披露公告的最后，就列示了 Non-GAAP 与 GAAP 间的差异调节表（reconciliation）。
至于 Non-GAAP 数据的意义有多大、对投资人判断一家公司的业务有多少价值、Non-GAAP 与 GAAP 哪个更应该被用来作为估值依据——这是一个没有明确答案的问题，不同的人也许有不同的习惯和观点，也不是我在这篇文章里想讨论的东西。但要明确一点：同一家公司的 Non-GAAP 口径在不同的年份间是很少出现显著改变的，同样要遵循财务一贯性原则，否则 Non-GAAP 数据无法跨期比较，也就失去了其意义。
不知道这些媒体朋友是第一天关注京东的财报还是怎样？不用时间很长、资历很深，只要去年的这个时候你曾经翻过京东发布的同口径 2015 年财务信息、并且没有无视其中列出来作为比较数据的 2014 年信息的话，那显然你应该知道，所谓“13 年后京东首次盈利”是无稽之谈，京东在 2014 年已经实现了 Non-GAAP 口径下 36 亿人民币的利润。（如果你有兴趣再往前翻翻的话，会看到 2013 年的 Non-GAAP 口径下也是盈利的——换句话说，在京东上市之前，Non-GAAP 口径下的盈利已经是一种常态，Non-GAAP 亏钱才是新闻。）
（来源：http://ir.jd.com/phoenix.zhtml?c=253315&p=irol-newsArticle&ID=2144550）
所以与其大张旗鼓讨论为何 16 年“扭亏为盈”，不如讨论为何 15 年京东在 Non-GAAP 下会“扭盈为亏”……当然这个问题的答案似乎也是很明了的，当初 15 年财报发布后京东的管理层没少在投资者会议和各种媒体上为自己“洗白”。大体来说，基本就是对外投资惹的祸：京东在 2015 年初战略投资易车控股（BitAuto），以近 55 亿元的代价吃进了 25%的股份。这家公司在京东入股之前连续两年分别斩获 2.4 亿和 4.9 亿的净利，然而在京东入股后的 2015 年暴亏 4.2 亿，由此导致京东的这笔投资在当年度就腰斩一半账面价值，被迫确认了 26 亿投资亏损。加上其他各种非合并范围的投资项目，当年度整体的投资亏损超过 31 亿。
除此之外，京东在 2015 年因为“无法杜绝 C2C 模式下的假货问题”为理由决定关闭旗下的拍拍网， 并将相关资产做了一次性减值，由此也给 2015 财年度带来额外的 27.5 亿损失（这部分资产减值在进行 Non-GAAP 数据表述时已经作为非经常事项进行了调整，因此并非 2015 年 Non-GAAP 亏损的原因，但的确是 2015 年 GAAP 口径下巨亏 94 亿的主要原因之一，如果剔除资产减值和投资损失的影响，2015 年的经营亏损将会小于 2014 年）。
而在 2016 年度中，没有了拍拍网这样的意外事项影响，之前投资决策失误（或者不是失误，而是“战略性的投资亏损”——反正我不知道）的财务影响也没有进一步扩大（2016 年财务报表上体现的投资损失总额几乎与 2015 年持平），随着经营规模和毛利的扩张，京东又一次回到“Non-GAAP 盈利”的道路上，不就成为一件顺理成章的事情了吗。
如果对比一下过去三年的主要利润表数据，可以清楚地看到毛利和毛利率在持续向好，费用控制得也还算可以（2015 年的经营费用中受到了上文所提的拍拍网资产减值的影响），经营损失和净损失也在缩小（同样，2015 年需要剔除资产减值事项的影响）。如果照这个态势维持下去，也许明年我们真的有可能看到一篇不再使用任何“Non-GAAP”字眼的、关于京东实现盈利的新闻报导。
一切好像很美好？但是——我们还要来看看京东资产负债表的情况。
相比于利润表的欣欣向荣，资产负债表的状况好像就不是那么令人欢欣鼓舞了。主要表现为：
- 主要资产的周转速度、使用效率持续下滑（其中应收账款周转率的变化主要是受京东白条的影响）；
- 并且以上变化的背后，是自营收入的比重从 2015 年的 92.5%略微下滑到 2016 年的 91.4%，而自营比重下降理论上应当带来更高的资产周转率；
- 供应商账期越拉越长（这不见得是坏事，也可以视作对供应链控制能力和议价能力的增强，这和乐视的欠款风波是两码事）；
- 负债比率和财务杠杆逐年加大（仍在健康的范围内，但 working capital 的消耗速度似乎有些太快了；并且流动比率已经接近 1，意味着理论上的短期债务融资能力已经几乎用尽，也就是说如果需要进一步融资，将只能依赖长期债务和股权融资，资金成本会高得多）；
以上是从京东本身的财务数据趋势做的一些粗浅推测。从绝对数值来看，京东的指标不算糟糕，以 Amazon 来对照一下（尽管业务形态不尽相同，还是有一定的参考价值），京东在大部分指标的绝对值上看起来比 Amazon 还要好一些。只不过按着这种发展趋势，这种“相对优势”好像也保持不了多久了（尤其在资产周转效率上，直观感受是规模做大后，京东管理层对资产的调动掌控能力变弱了，“盘活资产”这道考题上能做出何种表现还有待观察）。
最后，也许是我的专业水平有限，京东这次公告里也有一些看不明白的东西，比如披露的经营性现金流量（operating cash flow），在 2015 的年报、以及去年发布的 Non-GAAP 数据公告里，都明明白白告诉大家的是净流出 18 亿，结果到了这次的公告里变成了净流入 17 亿，——老母鸡变鸭，这是为啥，哪位高人能指点我一下吗？
