Z Abigail，lives in eternity's sunrise
现有答案都说的很好了，我试着说一些还没有提到的东西。其实说到底还是风险，或者说 upside/downside 的分配问题——拿别人的钱基本没有 downside, 不拿的话则是一点 upside 都没有。这对基金经理和客户 (aka LP) 都是一样的。此外，随着一个较小的组织逐渐发展，必定会慢慢地有更多“机构化的行为”，比如 path dependence/herd mentality. 有时候就不是基金经理自己能决定要不要拿钱了。
题主得出问题的结论是根据问题介绍中的三个前提，但很可惜的是这三个前提中的两个有偏差：
1. “融资手段很多”
是，但是资金的来源不对的话(structural alpha) 会妨碍到 investment alpha. 巴菲特应该是第一个发现这个的。
2. “资金越大操作越难、单位收益相对越低。”
离开具体的策略，这个结论并不一定成立。而且有很多基金最后成为了 multi-strategy
有“稳定的赚钱能力”，基本上应该是有至少两年优秀的 track record （并没有定数，根据市场情况，每个 allocator 的标准不同），最好包括了市场表现良好和不好的时期（可以检测风险控制）。至少在美国，投资基金已经是高度机构化的产业了——从最开始的所谓 seeder 到各个大小不同的 FOF，等到基金经理证明自己有“稳定的赚钱能力”，很有可能他 / 她已经不开放给外部投资人了。而且对于有一点追求的基金经理（或者策略的要求），并不是谁的钱都敢要的，因为有的投资人维护成本太高了——在最需要 liquidity 的时候提出撤资，回报率稍有下滑即提出撤资，干涉投资决定，等等。（还有比如此题下很多提出买基金不如买 ETF 的人，拿他们的钱只会徒增烦恼）
关于拿不拿别人的钱，确实是一个风险偏好的问题。此问题涉及到的不仅有基金本身的风险，也有客户的风险。
不拿别人的钱：省去了外部 compliance/Investor relations 的开支，基金经理可以专注于赚钱而不用常常成为推销员。但是基金需要保证自己的平均回报率能至少多于日常开支 (research analysts/traders/back office/bloomberg factset 等等研究服务的开支)，而且还需要保证有足够的交易量来维持 sellside 的关系。能剩下多少看基金经理本身的能力和运气，如果市场不好，基金经理很可能需要自己支付日常开支。
拿别人的钱：管理费能够支付日常的固定开支，管理的钱多了，更容易保持 sellside 的关系因此信息流通畅（此处有语病）。虽然基金经理要花时间见投资人，但在这种情况下基本是不会有 downside 的（假设 management fee 能够负责日常开支），有赚钱的话还有 performance fee
同时，基金的规模本身其实就有可能带来 edge.
1. 基金有明显规模化效应，AUM 越大，相对下运行成本会更低，因为虽然策略不同，但研究其实是有相对固定的程序，研究一个小公司并不一定比一个大公司省时间，管的钱多了，就有更多的经费来做更彻底 / 有趣的研究。不论一个基金有多大，back office/admin 之流的不愉快但必要的事情总要有人去做。
2. 规模化效应的另一个表现就是交易成本。这一点可能在二级市场上是劣势（但也不一定，需要有足够的 discipline），但是在一级市场上并不一定是（更有可能拿到好的 financing）
对于 LP 来说，把钱放到一个大基金也可以降低风险。事实上，很多 allocator 明确要求自己对于某个基金的投资不能多于基金 AUM 的某个% (比如投的钱不能多于 20%的 AUM). 因为如果他们需要撤资，可以保证自己能在合理的时间内拿到钱。
此外，随着老龄化的加剧，机构投资者中相当大的一个部分，即养老基金已经开始 consolidate 自己的投资，为将来越来越多的 redemption 做准备——把越来越多的钱从小基金里取出放到大基金里。因此，其实现在是一个很有意思的时间点——now or never (....sort of). 现在如果没有拿别人的钱达到一定规模的话，就是丧失了一个 optionality, 而且在未来可能会更难。
虽然过去几十年的记录已经显示大部分基金经理的回报率不如 S&P 500, 但是 ETF 还是没有成为 allocator 唯一的选择——为什么？
当然还是风险的问题。比较回报率是人人都会做的事，但是并不是人人都会判断风险控制。对于很多投资人来说，产生类似市场回报率的同时拥有比市场小的多的风险，这是更难得的 alpha——如果能做到的话，这个基金能在市场好的时候有足够的回报率，但是在市场不好的时候不但不亏钱或者少亏钱，还有足够的 dry powder 去买东西。