日报标题：今年最大并购案：电信运营商为什么看上了媒体巨头？
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先来个背景介绍：
北京时间 10 月 23 日凌晨，《华尔街日报》报道美国电信巨头 AT&T 和时代华纳已经达成超过 800 亿美元的收购交易，收购价格在 105 美元到 110 美元每股之间。根据报道，该交易将以现金加股票的形式完成，并将在两家公司董事会周六会晤结束后，北京时间周日上午公布。截至周五，AT&T 和时代华纳的市值分别为 2330 亿美元和 680 亿美元，如果交易完成，这将成为 2016 年全球范围内最大的一笔并购交易。
时代华纳经过几次业务拆分，旗下拥有大量知名电视频道，比如 CNN、HBO、TNT、TBS，以及电影制片公司华纳兄弟等。而 AT&T 在收购了卫星电视服务商 DirectTV 之后，开始向在纵向行业发力扩张。
内容发布平台和渠道的种类随着时间而不断增加，由 50 年前的广播、天线电视、有限电视、卫星电视，到目前，互联网也变成重要渠道之一。随着电信市场饱和，各家技术大同小异，服务质量几乎没有差别，从内容和广告商获得收入，进而对内容生产方的收购势在必行。
不过据一位消息人士透露，他在半年前与时代华纳高层聊收购事宜的时候，他们表示非常希望卖给谷歌。
那么，为什么 AT&T 和时代华纳最终牵手？
对此有业内人士推测，如果 AT&T 成功收购时代华纳，将意味着未来 AT&T 从电视和媒体服务获得的收入将占据其总收入的 40%，这对于 AT&T 这家传统的电信运营商来说是一次根本上的业务转型。
AT&T 有时代华纳希望获得到的优秀用户。作为美国第二大电信运营商，AT&T 拥有上亿的无线用户。对于 AT&T 的收购，时代华纳的 CEO Jeff Bewkes 说：“我不认为还有别的组合能产生像 AT&T—时代华纳这样的能力。我认为这将会加速我们各自业务的演进。我们的内容会更容易使用，更容易发现，更容易适应消费者的生活。”
收购时代华纳是 AT&T 加速业务转型的重要一步。在移动互联网时代，人们打电话、发短信的需求越来越小，传统的运营商业务增长陷入停滞，AT&T 必须推进业务转型寻求新的业绩增长点。早在 2014 年 AT&T 便开始布局媒体行业。2015 年 7 月 AT&T 收购美国最大的卫星电视服务供应商 DirecTV，成为进军收费电视领域的首个运营商巨头。有业内人士预测，如果这次收购时代华纳成功，AT&T 将从一家传统的电信巨头转型成为媒体巨头，成为美国最大的娱乐业和影视业公司之一，体量甚至会超过迪士尼公司、康卡斯特公司（拥有 NBC 环球公司）这样的美国娱乐巨头。
不仅仅是 AT&T，美国其他的电信公司也在需求转型。AT&T 在美国最大的竞争对手 Verizon，近年来也在内容领域大展拳脚。2015 年 5 月 Verizon 以 44 亿美元收购美国在线（AOL），2016 年 Verizon 已经对雅虎发起收购邀约，以谋求自身从电信服务商向媒体内容提供商转型。
在国内，移动、联通、电信这三大运营商早就开始了“去电信化”的转型。2009 年，中国电信成立 8 大产品基地，打造自主经营的移动互联网核心产品；2010 年中国联通数字阅读基地正式落户湖南；2015 年中国移动旗下的中国移动互联网有限公司正式成立。对此，运营商世界网总编辑康钊对《北京商报》表示，“如今移动通信市场正趋于饱和，电信行业开始了一场转型，陆续进入娱乐市场、数字媒体内容市场，从而推动电信企业的多元化发展，摆脱对移动通信市场的依赖。”
通信和内容生产行业在过去五到十年内经历数次并购整合，其中成败不一。
在互联网泡沫时期，时代华纳曾经和美国老牌门户网站 AOL 合并，成为被称为历史上最糟糕的企业合并案的主角。而早前，美国另一通讯巨头 Verizon 斥资 44 亿美元收购了 AOL，而 Verizon 在不久前也以 48 亿美元将雅虎的核心门户业务和搜索引擎业务纳入囊中。
该行业内公司的数次转手和整合背后有几个核心逻辑。
首先，并购这个商业行为离不开价格和交易方式的考量，以及股东利益的诉求。两年前，21 世纪福克斯曾经试图以 85 美元每股收购时代华纳，遭到时代华纳时任首席执行官 Jeff Bewkes 的拒绝。
而当新闻集团掌门人默多克欲加价至 90 美元每股之时，恰逢福克斯股价下跌，默多克则表示，“不但时代华纳对我们成为合作方并不满意，而且现在强行收购，也不再符合福克斯股东的利益。”而此次如果能以超 800 亿美元作价，那么 Jeff Bewkes 当年的坚持也会受到时代华纳董事会的认可。
第二，买卖双方公司的文化和业务是否兼容是重要因素。被收购方的董事会希望交易之后独立运营，而如果被业务相似的公司收购会引起业务重叠，从而引发大量裁员，这些都是双方谈判的筹码。
虽然买方需求较强，但是市面上的合适标的并不多，MoffettNathanson 的分析师 Miachael Nathanson 表示，迪士尼这样的巨头不太贵，而二十一世纪福克斯、CBS、Viacom 又属于家族企业。时代华纳即成为收购大热门。
第三，从买方公司自身发展来看，对内容生产方的收购在其公司战略中的地位也各不相同。谷歌和苹果等潜在竞购方虽然财大气粗，也在内容领域耕耘，但是相比人工智能等更为核心的业务板块，内容生产并不在公司最重要战略计划中。反观 AT&T，其首席执行官 Randall Stephenson 正在快马加鞭的对公司实施转型计划，此前，也已经收购了一些影视类资产。这也可能是导致一直倾慕谷歌的时代华纳，最终牵手 AT&T 的原因。
但是！
虽然在业务逻辑上，AT&T 对时代华纳的收购顺理成章，但是对于两家公司的股东来说，这并不是一笔“聪明账”。
2015 年，AT&T485 亿美元高价收购美国最大的卫星电视服务提供商 DirectTV 后，成为了全美最大的付费电视公司，然而加上近两年林林总总的其它收购，目前该公司的负债率已经令资本市场警惕。
在对 DirectTV 的收购之后，AT&T 的负债总量达到 1268 亿美元，评级机构标准普尔也因此下调了该公司评级。如今，只有 72 亿美元现金的 AT&T，要拿出超 800 亿美元的“礼金”，那么以股票进行交易则成了最可能的选择。如果最终交易达成，时代华纳的 245 亿美元债务，也会转嫁到 AT&T 头上。
对于时代华纳来说，虽然被收购之后的新公司更加全面，但是却面临在庞大公司组织中，短期增长放缓的困境。美国股票博客平台 Seeking Alpha 上的不少分析师认为，这笔收购对于两家公司的股东来说是双输的局面。
周四收购消息传出之后，由于收购价格可观，时代华纳的股价盘中大涨，而 AT&T 的股价则连续两个交易日受挫。
这项交易还将受到监管机构的严格审查。此前美国司法部（DOJ）和美国联邦通讯委员会（FCC）对 Comcast 对 NBC 环球集团的收购就存有顾虑。一方面监管部门对于收购的附加条件是否足够防止垄断，另一方面，附加条件的执行是否到位，这两个问题都没有得到确定性的解决。
媒体业整合的影响也波及到美国政界。共和党总统候选人特朗普则表示，如果他是总统，不会同意 Comcast 对 NBC 环球集团的收购。“Comcast 对 NBC 环球的收购将权力集中在一家公司，导致舆论被控制，摧毁民主”，特朗普说，“我同样也不会同意 AT&T 对时代华纳的收购。”
民主党候选人希拉里同样对行业并购的监管较为严厉。虽然没有特指某项交易，但是希拉里曾表示要监管部门加强审查，防止行业内的垄断。
并购交易最大的监管风险即反垄断。AT&T 和时代华纳的交易被完全否定的可能性不大，但是监管部门会开出附加条件。就性质而言，这次的交易和 Comcast 与 NBC 环球集团的交易是一样的，如果监管上不一视同仁，那么不能得到合理的解释。
本文作者 腾讯财经 王丹薇
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