日报标题：期权到底是什么，就用这家肉店为例来解释吧
沈一冰，前券商，现VC
期权目前在用途上分为两大类，一种是创业公司、科技公司等常用的一种股权激励手段，另一种是标准化的金融衍生产品。期权的最早形式是一份“买入者可以在一定的条件下以确定的价格在未来购买某种标的资产（最重要是股权）的权利”的合同。
在这里面有几个关键定义：
（1）一定的条件
（2）确定的价格
（3）未来
（4）标的资产
（5）买入者权利，而非义务
对股权激励期权而言，（1）是较为重要的，会包括例如服务年限、业绩考核等，或无法量化衡量的指标，如果没有满足（1）的条件，整个期权可能只能部分生效或者无法生效。而在衍生品期权中这个部分一般没有任何限定。
（2）指的是“行权价格”，就是说在其他条件都满足的情况下，可以用“行权价格”购买一份或多份标的资产，行权价格是期权价格的决定因素之一；
（3）“未来”指的是可以行使期权，在支付“行权价格”时即可获得对应标的资产的约定时间。股权激励期权的时间是高度定制化的，期限也通常较长。而衍生品期权的时间是较为标准化的。同时，衍生品期权分为美式期权和欧式期权，美式期权在期权到期日前可以随时行权，而欧式期权仅在到期日当天可以行权（但可自由交易）；
（4）标的资产，通常指的是企业的股权。对于股权激励期权而言主要是任职企业的股份，而衍生品期权的标的资产是对应的股票，当然也可以是些别的什么东西。
（5）对买入者来说，这是一项权利，标的资产只有在有利变化时才会影响买入者的收益，而不利变化时则不会影响买入者的收益。但对卖出者来说则反过来，在特定价格区间会承担义务。
上文说的叫做“看涨期权”（Call Option）还存在另一种叫做“看跌期权”（Put Option），参见下文栗子。
栗子 1：
201X 年初，猪肉价格高企，达到了 5000 元 / 斤，某投行民工张三打算 201X 年底买 2 个 20 斤的猪蹄当娶媳妇的聘礼，但如按照这个势头下去，就怕买不起共计 40 斤的猪蹄（20 万元），娶不到媳妇。于是找到肉商李四。而李四认为猪肉价格不可能涨上去了，至多维持在 5000 元，甚至可能跌下去。于是两人一拍即合，达成如下协议：
（1）在 201X 年 12 月 31 日，如张三提出要求行权并支付 20 万元，李四必须向张三交付 40 斤猪蹄（5000 元 / 斤）；
（2）为了补偿李四所承担的义务，张三支付不可退还的定金 2000 元；
201X 年 12 月 31 日到了，如果：
（1）猪肉价格涨到了 6000 元 / 斤。张三行权，李四不得不以低于市价的价格交付了市值 24 万元的猪蹄，而只拿到了 20 万元现金。这叫实物交割；如果李四手头拿不出 20 斤猪蹄，改用支付差价 4 万元的方式让张三拿多 4 万元自己去别家肉店买 20 斤猪蹄，这叫现金交割；这笔交易里面，张三预先支付了 2000 元定金和 20 万元现金，得到了价值 24 万元的猪蹄，赚了 3 万 8 千元，而李四亏了 3 万 8 千。
（2）猪肉价格跌到了 4000 元 / 斤。张三发现如果行权反而不划算了，于是放弃行权。用 4000 元 / 斤的价格去买猪蹄。而李四白拿 2000 元，这个 2000 元就是张三亏损的；
（3）猪肉价格涨到 5050 元，张三算了一下，能便宜一点是一点。张三用 20 万现金 +2000 元之前支付的定金换了李四价值 20 万 2 千的猪蹄，大家都没亏没赚。如果大家都用现金结算，那就是李四把 2000 元（正好与当初支付的 2000 元定金相等）付给张三。
红色是张三，蓝色是李四，可以看到，看涨期权下面，李四的损失理论上是无限大的。
以上这个栗子叫做“看涨期权”，投行民工张三利用自己的较小资金 2000 元消除了猪肉在年底大幅上涨的风险，而肉商李四则以 2000 元的对价承担了这个风险。
而创业公司的期权都是看涨期权，就是说员工在符合一定的条件以后可以以较低的对价取得股权。
栗子 2：
201Y 年初，猪肉价格惨淡，跌到了 5 元 / 斤，养猪的王二麻子忧心忡忡，预计年底有 40000 斤的猪肉要卖，但是就怕到时候猪肉价格跌得更低，连饲料钱都拿不回来。于是找到肉商李四，而李四认为猪肉继续下跌的空间已然不大，至少维持在 5 元 / 斤，甚至可能反弹回去，于是两人一拍即合，达成如下协议：
（1）在 201Y 年 12 月 31 日，如王二麻子提出要求行权并卖出 40000 斤猪肉，李四必须向王二麻子支付 20 万元买下这些猪肉；
（2）为了补偿李四所承担的义务，王二麻子支付不可退还的定金 2000 元；
201Y 年 12 月 31 日到了，如果：
1）猪肉价格跌到了 4 元 / 斤。王二麻子行权，李四不得不以高于市价的价格支付了 20 万元，而只拿到了 40000 斤猪肉。这就是实物交割；如果李四手头拿不出 20 万元，改用支付差价 4 万元的方式让王二麻子拿多 4 万元自己去别家肉店卖 40000 斤猪肉，这叫现金交割；这笔交易里面，王二麻子预先支付了 2000 元定金，以 20 万元卖出了市价 16 万元的猪肉，赚了 3 万 8 千元，而李四亏了 3 万 8 千。
（2）猪肉价格涨到了 6 元 / 斤。王二麻子发现如果行权反而不划算了，于是放弃行权。用 6 元 / 斤的价格去卖猪肉。而李四白拿 2000 元，这个 2000 元就是王二麻子亏损的；
（3）猪肉价格跌到 4.95 元，张三算了一下，能赚一点是一点。王二麻子把价值 19.8 万元的猪肉以 20 万元卖给了李四，如果算上之前给他的 2000 元定金，大家都没亏没赚。如果大家都用现金结算，那就是李四把 2000 元（正好与当初支付的 2000 元定金相等）付给张三。
这次红色是李四，蓝色是王二麻子。可以看到这回李四的损失是有限的，因为猪肉价格不能跌到负数（倒给钱）。
以上这个例子叫做“看跌期权”，养猪户王二麻子用自己的较小资金 2000 元消除了猪肉在年底大幅下跌的风险，而肉商李四则以 2000 元的对价承担了这个风险。
以上是不考虑利息的，如果加进利息则变得更为复杂一些，但是大概就是这么两种期权，各三个情况。
所以我们看到，衍生品期权，双方买卖的实际上是风险本身。而最终结算的结果也是完全零和的（不考虑交易税费）。读者可以自行思考一下，不考虑利息的情况下，双方的盈亏数额和哪个量正好相等。
而上面说的“定金”就是这项权利 / 义务的定价，这个定价就是最终双方到底谁亏谁赚的关键。期权定价常用的基本模型 BlackSholes 模型是长这个样子的：
其中 C 就是期权的价格。晕了没？
总之：期权的卖出方会承担很高的风险，好孩子不要尝试。买入方也要谨慎为之，以免瞎折腾钱。但是如果风险控制得当的大机构或者大户，是可以通过卖出期权获利颇丰的。（上学的时候听说有个大神上学期间卖看跌期权赚了很多钱）
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